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政策管控视域下我国企业年金投资收益率研究(2)
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摘要：有关第二支柱企业年金目前发展形势研判，董克用指出第一支柱建设取得了重要成就［7］，实现了广覆盖和保基本的制度理念， 但长期风险缺口巨大。
有关第二支柱企业年金目前发展形势研判，董克用指出第一支柱建设取得了重要成就［7］，实现了广覆盖和保基本的制度理念， 但长期风险缺口巨大。 随着1999 年我国正式步入老龄化社会，第二、第三支柱的制度建设现状难以实质性分担老龄化风险。 截至2012 年年底，OECD 国家第二、第三支柱养老金占GDP 加权平均比重为77%，相比之下我国差异悬殊，仅为1.1%。 即便至2019年，我国第二、第三支柱养老金占GDP 比重仍不足2%［8］。
有关企业年金政策监管层面，刘恒认为我国企业年金的监督管理程序存在不合理之处，内部监督程序保密不够公开透明，外部监督应注重完善和加强多层次的外部监督体系的建立［9］。 宋纲、陈宝山等认为我国企业年金基金账户管理情况不容乐观，参与运营机构众多但服务水平良莠不齐，行业管理规范缺乏，针对此问题，创新性地提出建立个人账户管理的独立系统与互联网“云服务”，形成专有的职业年金、企业年金云账户，“统定”管理，实现个人投资选择功能［10-11］。
有关企业年金改革和国外经验借鉴，美国、智利、日本、德国等都是可借鉴的典范。龚刚等对于我国国内初步实践的生命周期基金与国外目标日期基金（Target Date Fund, TDF）进行了对比研究，认为我国现有的生命周期基金采取的直接投资方式不如国外FoF 方式管理效率高；国内生命周期基金成立规模有硬性指标规定，不如国外灵活，应一次性完成整个系列产品的配置，目前条线设计缺乏完整的产品线格局［12-13］。 王蓓蕾提出我国应借鉴美国经验打造“中国版401K”计划［14］，美国养老金入市的投资途径主要包括雇主养老保险下的“401K”计划和个人养老储蓄计划下的IRA 账户，前者主要投资于共同基金；后者等同一般性证券账户，投资范围广，资产配置种类更丰富，且投资者可以完全自主决策。两者与资本市场形成了良好的互动性。龚刚等在对美国2006 年养老金保护法案的研究中，提到美国“401K”计划的自动加入机制，能够显著增强职业养老金对企业和雇员两者的吸引力。 其特点还包括动态配置养老金账户资产、使得计划参加者平均费用比例降低和增强了企业养老金计划员工的养老金储备意识等，值得国内养老金体系借鉴［15］。
（二）国外文献综述
有关我国养老金体系的资产配置情况，陈一冰（Yibing Chen）等运用CVaR 约束下的均值-方差模型估算［16］，若要在保证我国养老基金购买力的前提下，无论三年还是五年投资期限的权益类及股票投资最佳权重均应在30%～40%左右，可在90%的置信度内年化收益可达5.5%～6%，即养老金资产一定比例投入股市和权益类等风险略高的理财产品上是众望所归。 陈一冰等人也提到投资年限问题对投资收益影响较大，5 年投资期限的组合， 吸纳更大比重的股票和权益类投资有利于帮助养老金在同等期望置信水平下产生高于3 年期投资的投资收益［17］。
政府在金融风险管控方面的条款往往目的在于防范系统性金融风险的发生，规避巨额财产损失，不过OECD 在报告中指出，相关管制也可能使机构经营效益受到影响，金融机构规避投资期限较长项目投资这一导向最终可能阻碍经济增长。 巴萨克（Basak）等也从理论上证实［18］，在政府通过设置固定的偿债比率管制的情况下，相对于自由市场，投资机构在风险资产领域的投资能力会显著受到影响，市场环境更差，投资机构在最优风险资产配置中的比重减少更多。
基于以上分析，关于衡量政策管控策略优度的模型选用也十分重要。布恩（L.N.Boon）等通过建立回归方程［19］，建立了风险资产配置比重与管控变量和基金本身特质相关性的模型研究，包括可观测的基金异质性因素、不可观测的基金异质性因素以及特异性误差，指出政府管制对养老金风险资产配置选择的影响力度相比养老基金本身特质（如期限、规模、通胀指数等）更加巨大。布恩（Boon）等人的研究还对比揭示了不同管控限制对养老金资产配置的影响［20］，尽管VaR 资本要求量（capital requirement）长期对减少风险资产配置有最强的作用，在短期却没有提存比率约束（funding ratio constraints）的顺周期效应强。
（三）文献评述
以往对于企业年金的研究，一方面多对于养老金体系中的地位、定位以及运作流程、收缴领取方法、监督过程进行讨论，基于现状和定性分析的未来改革建议和展望也聚焦于在企业年金的重要性、缴费方法、税收政策、国际经验借鉴、投资范围等方面。关于年金资金收缴后如何管理和投资，少有定量分析。另一方面，对于基本养老金，则因为相关体系框架已经搭建较为完善，运行时间较长，形成了完整地收缴—投资—领取链条，无论是投资运营机构还是政府监管在管理上都较为完备，相关文献多侧重于投资策略、资产配置、进入资本市场可行性等方面的刻画。较少将两方面结合，将企业年金资金的投资管理政策量化处理，追溯变化，探究对企业年金投资运营的影响。 本文将这一内容作为重点进行探讨。
文章来源：《大众投资指南》 网址: http://www.dztzznzzs.cn/qikandaodu/2021/0708/1209.html
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