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政策管控视域下我国企业年金投资收益率研究(5)
作者:网站采编关键词:
摘要：（续表）①季度时间跨度较长，为体现整体性和代表性，选用极差平均值，而未选用开盘点位和收盘点位的平均值。其中2013—2014 年选用四季度平均值。变
（续表）①季度时间跨度较长，为体现整体性和代表性，选用极差平均值，而未选用开盘点位和收盘点位的平均值。其中2013—2014 年选用四季度平均值。变量 定义 影响预估 影响预估符号控制变量w 上证综指走势(index)采用上证综指2013—2018 年总体数据，剔除外在经济环境系统性变动对收益率的影响①同向变动 +因变量y 当期加权平均收益率(y)计算样本为投资运作满当年的投资组合， 计算方法为样本组合收益率的规模加权， 以上年末和当年四个季度末平均资产规模维权中各组合收益率为单位权重， 各组合收益率为单位净值增长率
4.控制变量上证综指走势
历年国际国内经济运行基本面不同，资本市场整体收益率情况不同年份差异较大，实证检验中加权平均收益率y 与lni 在95%的置信度下存在正相关关系，应考虑将上证指数整体走势因素作为控制变量，剔除它带来的影响。
（三）实证模型选择
1.基于回归分析的我国企业年金政策管控对收益率影响模型的选择
面板数据多种估计方法回归结果展示如下：
由表4 可见，无论是哪一种统计方法，关键变量政策变量中的量化投资限制、投资产品种类、养老金产品管理情况，都具有非常显著的统计学意义。 时间趋势项不仅自身显著性较高，其加入也显著提升了其他变量的显著性。
2.混合OLS 模型的检验与分析
作为参照系，先使用混合OLS 进行估计（表5），按年金组合聚类分析，使用聚类稳健标准误。 考虑到数据的短面板特征，聚类标准误是真实标准误的一致估计。 加之在推导过程中为假定同方差，聚类标准误是异方差稳健的。 此外，同一年金组合不同年之间的扰动项一般存在自相关，而默认的普通标准误的计算方法通常假设了扰动项为独立同分布，故普通标准误在此运算中并不适用。
对于混合OLS 法是否合理还需要参照固定效应模型LSDV 法的结果。
3.固定效应模型的检验与分析
（1）单向固定效应模型
LSDV 法生成了每个组合的虚拟变量，分析个体是否具有固定效应。实证检验中不少个体虚拟变量在5%水平上显著，应拒绝原假设所有个体虚拟变量系数都为零，认为存在个体固定效应，不应使用混合OLS 回归。
（2）双向固定效应模型
在考虑固定效应模型中，确定是否需要考虑时间效应，即双向固定效应是十分有必要的。 考虑时间效应可以捕捉技术进步、产业发展、资本市场完善等其他因素难以观测到的变量带来的变动所产生的影响。为节省待估参数，首先考虑加入时间趋势项。
表3 关键变量政策管控因素中数据来源依据变量x 监管因素 企业年金政策量化投资限制人社部第11 号令（2011）：限于境内投资。 活期≥5%，债券正回购≤40%；定期≤95%；权益类≤30%且不得直接投资于权证人社部〔2013〕23 号：活期、一年以内定存/债券回购/货币基金≥5%；一年以上定存/债/理财≤135%，债券正回购≤40%；权益类≤30%且不得直接投资于权证人社部第11 号令（2011）：单一企业证券≤发行量、资管规模5%且≤年金净值10%人社部〔2013〕23 号：单个计划投资理财/信托产品/基础设施债权投资计划等≤30%，其中信托≤10%；单个组合投资单期理财/信托产品，投资计划≤该产品资管规模20%；单个计划投资理财/信托/特定计划专门投资组合≤30%，其中信托≤10%可投资产品种类人社部〔2013〕23 号：扩大投资范围，增加8 类投资产品，由20 类增加至28 类人社部〔2013〕24 号：首次引入养老金产品，规定类型包括股票型，混合型，固定收益型，货币型等人社部办公厅〔2014〕35 号：给予企业年金养老金产品有关问题政策进一步解释说明，厘清定义和做出更加详尽规定人社部第11 号令（2011）：受托机构5 亿/5 亿；账管人5 亿/5 亿；托管人50 亿/50 亿；投管人1～10 亿/1～10 亿人社部第11 号令（2015 修订）：取消受托人/账管人/托管人/投管人注册资本限制，转为软性资质要求无需提取风险准备金的年金计划比例注册资本要求人社部〔2011〕58 号：试点企业年金集合计划，集合计划投资不提取养老金产品管理情况人社部〔2013〕24 号：首次引入养老金产品人社部办公厅〔2014〕35 号：厘清养老金产品定义，给出详尽规定人社部办公厅〔2019〕85 号：加强养老金产品管理
加入时间趋势项t 后检验结果强烈拒绝“无时间固定效应”的原假设，对于其余主要变量的显著性也有较大的提升，可以认为数据存在时间固定效应，选择带有时间趋势的双向固定效应模型更具有合理性。
文章来源：《大众投资指南》 网址: http://www.dztzznzzs.cn/qikandaodu/2021/0708/1209.html
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