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政策管控视域下我国企业年金投资收益率研究(7)
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摘要：可投资产品种类下降0.88%可使收益率提升，表明我国对于继续放开缺少经验的风险投资产品类型应保持谨慎态度。尽管增加可投资产品种类可以拓宽融资渠
可投资产品种类下降0.88%可使收益率提升，表明我国对于继续放开缺少经验的风险投资产品类型应保持谨慎态度。尽管增加可投资产品种类可以拓宽融资渠道，考虑到养老金产品同质化较为严重，资本市场在我国尚未达到完善成熟的状态，另类投资、风险投资等在短期大环境下，面临较大挑战与不确定性，暂时应谨慎继续增加可投资产品种类。
表6 加入时间趋势项的双向固定效应模型回归结果Fixed-effects(within)regression Number of obs=1121 Groupvariable: plann Number of groups=58 R-sq: within=0.475 Obs per group:min =3 between=0.009 avg =19.3 overall=0.41 max =21 F(12,57)=66.67 corr(u_i,Xb)=-0.318 Prob＞F=0.0000(Std. Err. adjusted for 58 clusters in plann)y Coef. Robust Std.Err. t P＞|t| 95% Conf. Interval qrstc -2.255 0.181 -12.45 0.000 -2.618 -1.892 type -0.88 0.075 7 -11.61 0.000 -1.031 -0.728 capreq -0.606 0.112 -5.4 0.000 -0.83 -0.381 lnrcr 2.793 1.067 2.62 0.011 0.656 4.929 anpm 4.547 0.267 17 0.000 4.011 5.083 lcomp 0.423 0.134 3.15 0.003 0.154 0.692 lemp -0.303 0.154 -1.96 0.055 -0.612 0.006 2 lasset -0.023 1 0.144 -0.16 0.874 -0.312 0.266 ptf 0.050 7 0.017 2 2.95 0.005 0.016 2 0.085 1 eq 0.431 0.188 2.3 0.025 0.055 4 0.807 lni 9.389 0.788 11.91 0.000 7.81 10.97 t-0.087 5 0.008 2 -10.67 0.000 -0.104 -0.071 1_cons -33.76 3.764 -8.97 0.000 -41.3 -26.22 sigma u 0.412 sigma e 0.942 rho 0.16 （fraction of variance due to u_i）
管理机构注册资本硬性要求取消对于收益率有显著效应。 2015 年4 月30 日修订的《企业年金基金管理办法》中取消硬性数额限制，放宽了受托人、账户管理人等的准入限制。 即便放宽要求后，对企业年金受托人、账户管理人、托管人、投资管理人的选聘机制仍然有着非常严格的程序，需要经过人社部、银保监会、证监会的多方评审。 多元主体的准入放开，对于投资收益的取得具有拉动效应，这一结论对于第三支柱商业养老保险管理主体筛选机制改革创新具有一定指导意义。
资产配置中含权益与否和组合数对于收益率造成显著影响， 年金计划组合数每增加0.05%提升收益率1%，对于风险进行了合理化分散。由纯债型转化为含权类可以有效提高收益率。鉴于是否含权仅划分为三档，无论是纯债转化为含权还是含权类增加权益类占比，增加权益类资产的配置对于增加收益率有正向影响这一猜想在实证分析中得到证实。
增加企业数量对于收益率有正向影响。 同一集合计划中纳入更多数量的企业有利于统筹规划投资管理，以及个人账户为核心的管理模式推进。企业数量的增加，参与范围的拓宽，投资管理人可兼顾的投资偏好也更加全面。将员工生命周期相近的企业纳入同一计划内，更有利于账管人做出适合个人情况的投资选择，兼顾了个人投资选择权的赋予。
四、结论与政策建议
我国企业年金集合计划经过十余年的投资运营，已经取得了长足的进展，但是在覆盖面、参与企业数量等问题上仍有较大的成长空间。在政策管控方面，应该考虑在谨慎放开新可投资产品种类的情况下，鼓励多种已有投资经验的权益类资产进行配置，配置比例可以得到一定提高，配置的国别限制可以得到放宽。加大养老金产品鼓励和管理力度，集中力量推动宣传教育，并营造良好的营商环境，为中小企业参与计划创造契机。扩大投资组合数目，同一计划内增强多元化组合配置，并着力加强风险监测和管理机制的运用。
同时，应鼓励我国企业年金国内投资运营也应注重学习海外职业养老金投资管理经验，如美国“401K”计划，采用自动加入机制和纳入生命周期基金等措施，有效地调动了企业雇主和雇员的参与积极性，着力推动年金计划增加对参保人的吸引力，扩大政策覆盖面。
（一）逐步放开量化投资限制，推进全球化资产配置
经以上的实证分析，我们发现量化投资限制的放开和含权益类资产的比重增加对于收益率提高的贡献是显著且敏感的。放开已有投资运营经验的投资产品的量化投资限制，有利于资产配置灵活性的提高。与国际经验相比，我国权益类资产的放开程度和投资范围仍有一定差距，美国、日本等国权益类资产、风险资产的配置比例常年均保持在40%～50%。 监管部门应尽快推进量化投资限制有序放宽，有利于投资理念和管理机制形成长效化引导。
此外，在金融市场较发达的国家，全球化资产配置已经成形，企业年金等养老金的配置也不例外。 与西方国家不同，我国是少数对于养老金风险资产配置有数量限制且限制较低的国家。 加拿大也曾存在过这类监管规定， 在2005 年以前主要限制设置于境外资产配置上，2005 年至2010 年间对于资源型资产、房地产有所限制，而此后便全数放开。 其他国家如美国、荷兰，则始终自由放任资产配置的比例，且允许养老金资产进行全球资产配置［19］。 在我国，政策文件首先规定“限于境内投资”，之后在此基础上再对不同产品的投资划定了“投资红线”。 相比之下，我国养老金投资运营风险偏好极低，不利于完成老龄化人口逐步加剧压力下资产长期保值增值的目标。 随着全方位金融开放和人民币国际化的推进，全球化资产配置变得越来越便利。随着改革的进行，国际社会对于我国这一新兴市场的认可程度越来越高，甚至各大国际指数基金纳入A 股等有利迹象出现，我国养老资金应尽快布局亚太、欧美和“金砖五国”等区域的港股、欧洲房地产市场、金砖国家市场，创造更高收益。
文章来源：《大众投资指南》 网址: http://www.dztzznzzs.cn/qikandaodu/2021/0708/1209.html
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